Sind deine Trading-Daten echt? CFD gegen Börse, Orderbuch und Liquidität erklärt

Das ist ein echter Chart des S&P-Futures, ein Handelstag mit Kerzen, Volumen und Volumenprofil. So ähnlich sieht vermutlich auch dein Bildschirm aus.

Jetzt leg ein Blatt Pauspapier darüber, auf dem der Chart eines CFD-Brokers steht. Die Kerzen sehen fast gleich aus, denn der Broker leitet seinen Kurs vom echten Markt ab. Das Volumen deckt sich nicht. Es zeigt nur, was bei diesem einen Broker passiert, und das Profil hat seinen Schwerpunkt plötzlich woanders.

Den Kurs kann man abpausen, das Volumen nicht. In dieser Folge prüfen wir, ob deine Daten echt sind, welche Werkzeuge auf die Werkbank eines Profis gehören und wie ein Preis überhaupt entsteht.

Band eins, Kapitel vier: Das professionelle Arsenal. Teil eins hat die Diagnose gestellt. Hier beginnt Teil zwei, das Fundament, und zwar an der Werkbank.

Sechs Werkzeuge hängen an dieser Wand. Zuerst die Frage, ob deine Daten echt sind. Dann die Märkte, die ein Profi handelt, und wie sie ineinandergreifen. Danach das Orderbuch, die Entstehung eines Preises und die Uhrzeit, zu der der Markt arbeitet. Zum Schluss die Theorie dahinter, die Mikrostruktur, und vier Prüfungen für dein Journal.

Abschnitt eins: die Datenfrage. Sind die Daten auf deinem Bildschirm überhaupt echt? Die Methode dieses Buches arbeitet mit Volumen, Orderflow, Footprint und Delta. Alle vier brauchen echte, zentral erfasste Umsätze, und die liefert das Central Limit Order Book, das zentrale Orderbuch einer Börse, kurz CLOB.

Dort laufen alle Kauf- und Verkaufsaufträge eines Marktes zusammen, an regulierten Börsen wie der CME in Chicago oder der Eurex. Jeder Abschluss wird zentral erfasst und mit Zeitstempel veröffentlicht, das Volumen ist echt.

Die üblichen CFDs haben kein solches Buch. Du handelst nicht an einer Börse, sondern gegen deinen Broker. Meist stellt er die Kurse, bestimmt den Spread und entscheidet über die Ausführung, und was dort Volumen heißt, sind seine eigenen Aufträge oder sogar nur die Zahl seiner Kursänderungen. Volumenprofil, Orderflow und Delta zeigen darauf nicht den Markt, sondern ein Spiegelbild, das der Broker für dich baut.

Ein Werkzeug, das nur aussieht wie eins, ist gefährlicher als gar keins. Der Autor hat das Mitte der achtziger Jahre mit Optionsscheinen gelernt, deren Kurse der Emittent stellte. Im Crash vom Oktober 1987 weiteten sich die Spreads, und zeitweise gab es gar keine Kurse mehr.

Daher die klare Regel des Buches: CFDs sind für diese Methode nicht geeignet. Gehandelt wird an regulierten Börsen, mit echten Futures und echten Aktien.

Abschnitt zwei: das Arsenal. Welche Märkte gehören auf die Werkbank? Nicht alles, was sich bewegt, sondern so wenige wie möglich, mit viel Liquidität, voller Transparenz und echten Daten aus dem Orderbuch.

Der Maßstab ist der E-Mini S&P 500 an der CME, Kürzel ES. Ein Tick, die kleinste Preisstufe, ist dort 12,50 Dollar je Kontrakt wert. Der Micro E-Mini hat ein Zehntel davon, ein Lernwerkzeug für kleine Konten.

Dazu kommen der Nasdaq-Future NQ mit fünf Dollar je Tick, Rohöl und Gold mit je zehn, Silber mit 25 und der Euro-Bund-Future an der Eurex mit zehn Euro. Einzelaktien nur, wenn du ihr echtes, konsolidiertes Volumen siehst.

Futures bringen alles mit, was die Methode braucht: ein zentrales Orderbuch, echtes Volumen, tickgenaue Daten und enge Spreads. Der Grund ist die Datenqualität, nicht der Hebel und nicht die Steuer.

In der Woche vor dem Verfall wandert die Liquidität in den nächsten, den Front-Month. Im Dezember 2024 lag am Montag, dem sechzehnten, vier Tage vor dem Verfall, zum ersten Mal mehr Volumen im Märzkontrakt. Wer danach im alten ein Volumenprofil baut, misst nur noch einen schrumpfenden Teil des Marktes. Und meide Charts des Kassa-Index wie den SPX, er hat kein eigenes Orderbuch.

Ein Profi beginnt den Tag mit drei Größen, die das Umfeld für alles andere setzen. Der US-Dollar: Steigt er, drückt das tendenziell Gold, Öl und riskante Anlagen. Die Renditen der zehnjährigen US-Anleihe und des Bunds: Steigende Renditen, vor allem steigende Realrenditen, belasten Technologiewerte, den NQ also stärker als den ES. Und der VIX, das Angstbarometer: Steigt er, herrscht Stress im Markt, Aktien fallen meist, und die Spreads weiten sich. Erst danach kommen die Märkte, die in diesem Umfeld laufen.

Ein enges Paar sind der S&P-Future und der Nasdaq-Future. Nachgezählt an 2.392 auswertbaren Handelstagen von 2017 bis 2026: An 87 von hundert Tagen liefen beide in dieselbe Richtung, die Korrelation liegt bei 0,93. Je nach Jahr lag der Gleichlauf zwischen 83 und 92 Prozent.

Der Nasdaq schwankt dabei stärker. Macht der NQ ein neues Hoch und der ES folgt nicht, gilt diese Divergenz vielen Händlern als frühes Warnsignal.

Gold gilt als sicherer Hafen, steigendes Gold bei fallenden Aktien als Flucht aus dem Risiko. Meistens. Im März 2020 fiel Gold mit den Aktien. Vom neunten bis zum neunzehnten März verlor der Gold-Future rund zwölf Prozent, fast so viel wie der S&P-Future. Im Ansturm auf Bargeld wurde alles verkauft, auch der sichere Hafen.

Der zweite Fall war kein kurzer Schock, sondern dauerte ein ganzes Jahr. Von 2017 bis 2021 liefen Aktien und lange US-Anleihen tendenziell in entgegengesetzte Richtungen. 2022 drehte die Korrelation ins Plus, und beide fielen um rund ein Fünftel, weil der Treiber die Inflation war. Seitdem liegt sie nahe null oder darüber.

Eine Korrelation ist ein Werkzeug innerhalb eines Regimes, kein Gesetz. Welches Regime gerade herrscht, klärt der Regime-Filter in Kapitel dreizehn.

Abschnitt drei: das Orderbuch. Wer statt der Schatten aus Kapitel eins die Wirklichkeit lesen will, braucht die Rohdaten, und deren tiefste Schicht ist das Orderbuch.

Level 1 zeigt nur den besten Bid, den höchsten Kaufpreis, und den besten Ask, den niedrigsten Verkaufspreis. Level 2 zeigt die Tiefe über viele Preisstufen, an der CME im Standard zehn: wie viele Kontrakte auf jedem Preis warten, wo sich das Angebot türmt und wo es dünn ist. Der Röntgenblick auf die Absichten, bevor sie ausgeführt werden.

Vor dem Abschluss siehst du die wartenden Aufträge. Nach dem Abschluss wird jedes Geschäft mit Preis und Größe gemeldet, und daraus entstehen Volumenprofil und Footprint. Regulierte Börsen liefern beides, ein CFD-Broker in der Regel keins. Für die vierte Stufe des WVPO-Trichters, den Orderflow-Trigger, brauchst du beides: ohne Abschlussdaten keinen Footprint, ohne Tiefendaten keine Heatmap. Welcher Datenanbieter in Frage kommt, steht in Kapitel sieben.

Abschnitt vier: wie ein Preis entsteht. Angebot und Nachfrage reicht als Erklärung nicht, du brauchst den Mechanismus. In jedem Markt gibt es zwei Preise: den Bid, zu dem Käufer kaufen wollen, und den Ask, den Verkäufer verlangen. Die Differenz ist der Spread, im ES meist ein Tick, also 12,50 Dollar je Kontrakt.

Eine Limit-Order wartet im Buch. Sie sagt: Ich kaufe zu diesem Preis oder besser. Sie ist passiv und stellt Liquidität bereit. Eine Market-Order wird sofort ausgeführt, Stufe für Stufe zu den besten verfügbaren Preisen. Sie sagt: Ich will jetzt hinein, egal was es kostet. Sie ist aggressiv und nimmt Liquidität weg.

Die Matching-Engine der Börse führt beide zusammen. Jeder Abschluss braucht einen aggressiven Auftrag, und sein Preis ist der Kurs auf deinem Chart. Der Kurs bewegt sich also nur durch aggressive Aufträge, auch wenn Bid und Ask schon vorher wandern können, sobald Limit-Orders kommen oder gehen. Das Delta, die Differenz aus aggressiven Käufen und Verkäufen, zeigt deshalb, wer gerade die Initiative hat.

Nimm dieselbe Kaufaggression zweimal. Im ersten Fall ist sie größer als das Angebot der nächsten Stufen, räumt sie ab, und der Preis steigt. Im zweiten läuft der Preis von unten an einen Widerstand, an dem eine massive Verkaufsorder liegt. Die Käufer drücken, der Verkäufer nimmt passiv alles auf, und der Preis bleibt stehen. Das ist Absorption.

Auf dem reinen Kerzenchart sieht das nach einer unscheinbaren Kerze aus, im Footprint ist es ein Leuchtturm. Und die Richtung zählt: Am Widerstand, beim Anlauf von unten, warnt sie die Käufer, denn dort oben verkauft ein großer Teilnehmer. Das Spiegelbild an der Unterstützung, Verkäufer laufen von oben in eine Kaufwand, spricht zunächst für die Käufer. Bestätigt wird beides erst durch den weiteren Verlauf, mehr dazu in Kapitel sechzehn.

Abschnitt fünf: die Uhrzeit. Die großen Märkte handeln fast rund um die Uhr, aber nicht jede Stunde ist gleich viel wert. Das hier ist das echte Volumen des S&P-Futures, gemittelt über 436 volle Handelstage von September 2023 bis Juni 2025, auf der Uhr unserer Winterzeit.

Asien, von ein bis acht Uhr morgens, ist ruhig, mit rund drei Prozent des Tagesvolumens. London ab neun Uhr bringt erste Bewegung. Und mit der New Yorker Eröffnung um halb vier am Nachmittag schießt die Kurve nach oben.

Der verlässliche Anker ist die Uhr in New York: Kernzeit von halb zehn bis vier Uhr Ortszeit, bei uns normalerweise von halb vier bis zehn Uhr abends. In den Wochen, in denen nur eine Seite schon auf Sommerzeit umgestellt hat, öffnet New York aus unserer Sicht schon um halb drei. Stell deshalb Plattform und Kalender auf New Yorker Zeit.

Du musst nicht acht Stunden vor dem Bildschirm sitzen. Die Setups dieses Buches drängen sich in die ersten sechzig bis neunzig Minuten nach der New Yorker Eröffnung, beim ES von halb vier bis fünf Uhr unserer Zeit.

In diesen neunzig Minuten läuft gut ein Viertel des Tagesvolumens, in knapp sieben Prozent der Handelszeit, je fünf Minuten rund dreißigmal so viel wie um drei Uhr nachts. Hier fallen die Richtungsentscheidungen. Nach der Erfahrung des Autors aus eigenen und betreuten Journals, ausdrücklich keine Messung, treten hier Wyckoff-Ereignisse wie Springs und Upthrusts besonders oft auf, und hier fällt die Mehrheit der sauberen Setups.

Professionelles Daytrading ist deshalb kein Marathon, sondern ein Sprint mit langer Vorbereitung. Die Routine vor der Eröffnung aus Kapitel dreiunddreißig und vierunddreißig dauert fünfundvierzig bis sechzig Minuten, mit den drei Master-Variablen als erstem Baustein. Der Handel dauert sechzig bis neunzig Minuten, die Auswertung fünfzehn bis zwanzig. Zusammen sind das rund zweieinhalb Stunden. Der Rest des Tages gehört dir.

Genauso klar ist, wann du nicht handelst. In Asien ist zu wenig Liquidität für verwertbaren Orderflow. Rund um große Nachrichten wie den Arbeitsmarktbericht, die Zinsentscheidung der Fed oder die Inflationsdaten werden die Bücher dünn, die Spreads können sich weiten, und die Slippage steigt. Die dreißig Minuten davor und danach sind eine Vorsichtsregel des Buches.

Und die letzte Stunde: Die Daten zeigen dort sogar die stärkste Halbstunde des Tages. Dieses Volumen hängt vermutlich vor allem am Kassaschluss, an Glattstellungen und Schlussaufträgen. Es folgt der Uhr, nicht der Struktur, und für das Ziel eines Setups bleibt kaum Zeit. Die Regel gilt für ES und NQ, Bund, Öl und Gold haben eigene Fenster.

Abschnitt sechs: das Warum. Warum funktioniert das zentrale Orderbuch? Warum ist der Spread nie null? Warum drängen sich alle in dieselben neunzig Minuten? Und warum bricht ein Markt manchmal in Sekunden ein?

Die Antworten liefert die Marktmikrostruktur. Ein Standardwerk dazu schrieb Maureen O'Hara, 1995. Ihr Kern: Ein Preis ist das Ergebnis eines Kräftemessens zwischen Händlern, die verschieden viel wissen, gefiltert durch die Regeln des Marktes.

O'Hara unterscheidet zwei Bauformen. Im Auktionsmarkt schicken Tausende ihre Limit-Orders in ein zentrales Buch, das zuerst nach Preis und dann nach Zeit paart. Niemand muss dazwischenstehen. Im Händlermarkt nimmt ein Market Maker auf eigene Rechnung die Gegenseite jedes Geschäfts ein und stellt laufend Kurse. So arbeiten klassische Devisen- und Anleihemärkte und die meisten CFD-Broker. Im ersten Fall liest du den Markt, im zweiten nur einen Händler.

Warum ist der Spread nie null? Auch im Orderbuch einer Börse stehen Market Maker, die ständig auf beiden Seiten Limit-Orders stellen, heute vor allem schnelle Handelsfirmen. Walter Bagehot, das Pseudonym des Praktikers Jack Treynor, beschrieb 1971 ihr Dilemma. Ein Market Maker muss ständig Kurse stellen und weiß nie, wer ihm gegenübersteht: ein uninformierter Händler wie ein Pensionsfonds oder ein informierter, etwa ein Fonds mit besseren Informationen.

Der Informierte kauft nur, wenn der wahre Wert über dem Ask liegt, und verkauft nur, wenn er unter dem Bid liegt. Gegen ihn verliert der Market Maker systematisch. Das heißt adverse Selektion, Negativauslese.

Damit er im Geschäft bleibt, zahlen die Uninformierten diese Verluste über den Spread mit. Der Spread ist also keine willkürliche Gebühr, sondern zu einem wesentlichen Teil die Prämie für das Risiko, auf einen Besserwissenden zu treffen. Im ES sitzt er meist schon an der Untergrenze von einem Tick, dort zeigt sich die Prämie in der Tiefe des Buchs und darin, wann er sich weitet.

Glosten und Milgrom haben das 1985 durchgerechnet. Ihr Market Maker lernt aus jedem Abschluss: Ein Kauf schiebt seine Schätzung des wahren Werts nach oben, ein Verkauf nach unten, er setzt neue Kurse, und der Abstand dazwischen bleibt als Schutz. Jeder Trade ist ein Signal.

Daraus folgt dreierlei. Weitet sich der Spread vor Nachrichten, ist das keine Bosheit, sondern Selbstschutz, und darum ist der Spread oft gerade dann teuer, wenn dein Konto verwundbar ist. Footprint und Delta sind dasselbe Lernen in deiner Hand: Siehst du Käufer in Absorption laufen, verschiebst du deine Erwartung wie der Market Maker. Und toxischer Orderfluss lässt sich grob schätzen, etwa mit dem VPIN, ob er aber wirklich früh genug warnt, ist umstritten. Im Modell läuft die Kette so: Erst steigt die Toxizität, dann weiten sich die Spreads, dann versiegt die Liquidität.

Albert Kyle beschreibt ebenfalls 1985 die andere Seite, den Informierten, und liefert die Kennzahl Lambda: die Preisbewegung je Einheit Auftragsüberhang.

Kyles Informierter kann nicht mit einem einzigen großen Auftrag hinein, sein Vorsprung flösse sofort in den Preis. Also versteckt er sich im Rauschen der Uninformierten, zerschneidet seinen Auftrag in kleine Stücke und verteilt sie über die Zeit. Ein hohes Lambda heißt dünner Markt, jeder Auftrag bewegt den Preis. Ein niedriges heißt tiefer Markt, der große Mengen schluckt.

Ein Beispiel aus dem Buch, eine Annahme, keine Messung: Du willst fünfhundert ES sofort kaufen. Am besten Ask liegen 150 Kontrakte, dann 120, 110, hundert und 90. Dein Auftrag räumt vier Stufen ab und nimmt von der fünften noch zwanzig, im Schnitt 1,44 Ticks über dem besten Ask.

Mal 12,50 Dollar mal fünfhundert sind das rund neuntausend Dollar, bezahlt in der Sekunde, in der du klickst. Der Profi zerschneidet dieselben fünfhundert in fünfzig Stücke über das Neunzig-Minuten-Fenster. Er zahlt meist deutlich weniger, trägt aber das Risiko, dass ihm der Preis unterwegs davonläuft. Durchspielen kannst du das in der Begleitgrafik zum Kapitel, der Link steht in der Beschreibung.

Damit erklärt sich manches auf deinem Bildschirm. Eine Iceberg-Order füllt sich im Orderbuch wie von Geisterhand wieder auf, sobald Käufer sie abräumen. Dahinter verbirgt ein großer Teilnehmer seine wahre Größe. Absorption kann die sichtbare Spitze einer solchen Tarnung sein. Und läuft der Preis sauber an der VWAP-Linie entlang, dem volumengewichteten Durchschnittspreis, kann das auch an Ausführungsalgorithmen liegen, die ihre Stücke so takten, dass der Preiseinfluss klein bleibt.

Ein liquider Markt heißt für die meisten: enger Spread. Das ist eine von drei Dimensionen, die auf Kyle zurückgehen. Tightness, die Enge, ist der Abstand zwischen Bid und Ask, im ES meist ein Tick. Depth, die Tiefe, ist das Volumen, das der Markt aufnimmt, bevor sich der Preis bewegt, also der Kehrwert von Lambda, auf dem Kerzenchart unsichtbar. Resiliency, die Erholung, misst, wie schnell sich das Buch nach einem großen Auftrag wieder füllt. Sie wird oft übersehen und entscheidet mit darüber, ob dein Stop hält.

Fehlt die Erholung, bewegt schon der erste größere Auftrag nach deinem Einstieg den Preis um mehrere Ticks, weil keine Limit-Orders mehr da sind. Deshalb stehen Stops in dieser Methode nicht auf dem letzten Tick, sondern hinter einer Ballung von Liquidität.

Derselbe ES hat zur New Yorker Eröffnung meist einen engen Spread und viel Volumen, und das Buch füllt sich nach der Erfahrung schnell wieder auf. Um drei Uhr nachts ist der Spread oft noch eng, aber dahinter liegt meist weniger. Gemessen ist hier nur das Volumen, nicht die Tiefe. Tauglich ist ein Markt erst, wenn alle drei Dimensionen stimmen.

In der adversen Selektion steckt eine beunruhigende Folge. Steigt die Unsicherheit stark, vor einer Notenbankentscheidung, in einer Krise, nach einer überraschenden Meldung, muss der Market Maker den Spread immer weiter öffnen, bis er den Uninformierten zu teuer wird und sie gehen.

Dann verliert der Informierte seine Deckung, jeder verbleibende Auftrag ist verdächtig, und der Market Maker zieht seine Kurse ganz zurück. Heute stellen Hochfrequenzhändler einen großen Teil der Liquidität. Geht es zu schnell, können ihre Algorithmen pausieren oder ihre Limit-Orders zurückziehen. Was bleibt, kann ein hohles Orderbuch sein.

Das Lehrstück ist der sechste Mai 2010. Am Nachmittag fiel der Dow Jones zeitweise fast tausend Punkte unter den Vortagesschluss, rund neun Prozent, den größten Teil davon in wenigen Minuten, und holte das meiste bald wieder auf. Laut dem Bericht der US-Aufsicht verkaufte ein Programm 75.000 E-Mini-Kontrakte mit einer Rate von neun Prozent des Volumens der jeweils vorangegangenen Minute, ohne Rücksicht auf Preis oder Zeit. Auf der Kaufseite des E-Mini-Buchs stand zeitweise weniger als ein Prozent der Tiefe vom Morgen.

Hier trafen ein großer Auftrag mit hohem Lambda und Händler zusammen, die ihre Kurse zurückzogen. Solche Einbrüche sind in schnellen elektronischen Märkten möglich, die Börsen haben dafür automatische Handelspausen.

Bleibt die Frage, warum sich alle in dieselbe Stunde drängen. Anat Admati und Paul Pfleiderer zeigten 1988: Auch Uninformierte handeln strategisch. Eine Pensionskasse, die Geld anlegen muss, handelt am billigsten, wenn alle anderen Uninformierten auch handeln. Dann ist der Anteil der Informierten klein, und der Spread wird enger. Das heißt Clumping.

Die Informierten kommen trotzdem, gerade deshalb, denn im Lärm bewegen ihre großen Mengen den Preis wenig. Das spricht dafür, dass sich alle in ein Fenster drängen, und passt zum Neunzig-Minuten-Fenster. In der Mittagsflaute ist im Modell der Anteil der Informierten höher, und die Ausführung wird im Schnitt teurer.

Das Kapitel fasst die ganze Theorie in einem Satz zusammen: Märkte sind keine neutralen Leitungen, sondern aktive Filter. Sie verarbeiten Information, den Bedarf an Liquidität und das strategische Verhalten verschiedener Händler zu einem Preis, und das Marktdesign formt mit, welcher Preis dabei herauskommt.

Fassen wir zusammen. Erstens: Jede Analyse dieser Methode braucht Daten aus einem zentralen Orderbuch, CFDs liefern sie nicht. Zweitens: Futures sind der Standard, gehandelt im Front-Month. Drittens: Lies zuerst Dollar, Renditen und VIX, und rechne damit, dass Korrelationen im Stress kippen.

Viertens: Der Kurs auf dem Chart bewegt sich nur durch Abschlüsse, und die löst immer ein aggressiver Auftrag aus. Absorption ist ein zentrales Signal im Orderflow. Fünftens: Für diese Methode ist Daytrading ein Sprint von sechzig bis neunzig Minuten nach der New Yorker Eröffnung. Sechstens: Der Spread ist zu einem guten Teil eine Versicherungsprämie, Lambda der Preis der Eile, Liquidität hat drei Dimensionen, und Einbrüche sind in schnellen Märkten möglich.

Zum Schluss ein Feldtest an deiner echten Plattform, vier Notizen ins Journal, Datum oben. Erstens: Woher kommen deine Daten, von einer Börse oder vom CFD-Broker, und siehst du das Orderbuch in voller Tiefe? Wenn nicht, ist das deine erste Baustelle.

Zweitens: Schreib zu deinen letzten zwanzig Trades die Uhrzeit in New Yorker Zeit. Wie viele lagen im Fenster nach der Eröffnung, wie viele außerhalb, und wie schneiden beide Gruppen ab? Drittens: Beobachte den Spread im ES eine Stunde im Neunzig-Minuten-Fenster und eine Stunde in Asien, und notiere, wann er sich weitet. Viertens: Schau bei deinem nächsten eiligen Einstieg nach, über wie viele Ticks deine Market-Order gefüllt wurde. Das ist ein Anhaltspunkt für den Preiseinfluss deiner Order.

Im nächsten Kapitel zerlegen wir den Erfolg in seine vier tragenden Säulen, Marktverständnis, Methodik, Risikomanagement und Psychologie, und zeigen, warum nachhaltiger Erfolg nur dort entsteht, wo sich alle vier überschneiden.

In der neuen Buchreihe »Der Composite-Man-Code« wird der Composite-Man-Code logisch und bis ins kleinste Detail erläutert und erklärt. Band eins legt das institutionelle Marktbild als Fundament, mit Wyckoff, Volumenprofil, Price Action und Orderflow in einem Gesamtsystem. Band zwei ist das Playbook mit sechs Setup-Familien, der Führung des Trades und der Mathematik des Überlebens. Band drei nimmt sich den Menschen am Bildschirm vor, vom probabilistischen Denken bis zum Handelstag in festen Schritten.

Was in den drei Bänden steht, findest du auf wvpo-academy.com/buecher. Der Link steht in der Beschreibung.